問題点

帝国繊維株式会社（帝国繊維）は、自社の優れた流通網を通じて必要不可欠な防災製品を提供する質の高い企業です。消防ホースにおいては、長年の歴史と国内市場の45％を占めるマーケットリーダーです。この強固な基盤の上に、同社は多様で高品質の製品群を開発・提供してきました。資本的支出が低く利益率が高い事業を展開していることから、貸借対照表の効率が改善されれば20％を上回るROEも期待できます。

ところが、今の帝国繊維は中核でない資産の下に質の高い事業が埋もれています。全資産の70％が利回りの低い現預金と投資有価証券で構成されており、この部分の自己資本利益率は1％に満たないのが現状です。

帝国繊維は、ヒューリックへの230億円の投資について定量的な根拠を一切示していません。ヒューリックの持分の価値上昇を看過してきた結果、同社の資産全体の30%を占めるまでに至っています。コーポレートガバナンス・コードの原則1-4では、「上場会社が政策保有株式として上場株式を保有する場合には、政策保有株式の縮減に関する方針・考え方など、政策保有に関する方針を開示すべきである」（要点を強調）と定められています。

市場は、帝国繊維に内在する中核でない資産について真の価値から割り引いて評価しています。ヒューリック株式の持分2.6%は帝国繊維の時価総額の25%に相当（キャピタルゲイン税引後）し、現預金も時価総額の34%を占めることから、帝国繊維の質の高い事業は極めて低く評価されています。非効率な資本構成は企業価値を圧迫し、サム・オブ・ザ・パーツ分析でも大きく割り引かれて評価されています。