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This website, and the information contained herein, (collectively referred to as “the Website”) is being provided for the shareholders of Tokyo Broadcasting Holdings. Inc. (“TBS”) for information purposes only.  Asset Value Investors Limited (“AVI”) is the investment manager of one of the shareholders of TBS, namely British Empire Trust plc (“BTEM”).

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AVI sent a written proposal addressed to TBS (the “Proposal”) through which AVI seeks to ask shareholders to vote on a distribution of in-kind shares or cash. The Proposal is accessible through the Website.  AVI created the Website to help enable visitors to reach their own conclusion regarding whether or not to support the Proposal.

The Website was created solely for the purpose mentioned above and is provided for information purposes only.  AVI is by no means soliciting or requesting other shareholders of TBS to jointly exercise their shareholders’ rights with AVI (including, but not limited to, voting rights).

AVI declares that it does not intend to be treated or deemed a “joint holder” (kyo-do hoyu-sha) with other TBS shareholders under the Japanese Financial Instruments and Exchange Act by virtue of disseminating information through the Website or engaging in dialogue with other TBS shareholders in or through this Website.

The Website exclusively represents the opinions, interpretations and estimates of AVI in relation to TBS’s business and governance structure.  AVI is expressing such opinions, interpretations and estimates solely in its capacity as an investment manager to BTEM.

The information contained herein is derived from proprietary and non-proprietary sources deemed by AVI to be reliable.  While AVI believes that reasonable efforts have been made to ensure the accuracy of the information contained in the Website, AVI makes no representation or warranty, expressed or implied, as to the accuracy, completeness or reliability of such information.

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本ウェブサイトならびにここに含まれるすべての情報(以下、総称して「本ウェブサイト」といいます)は、株式会社東京放送ホールディングス(以下、「TBS」)の株主のために情報を提供するという唯一の目的で開設しております。アセットバリューインベスターズ(以下、「AVI」)は、TBSの株主であるブリティッシュ・エンパイア・セキュリティーズ・アンド・ジェネラル・トラスト・ピーエルシー(「BTEM」)の資産運用管理者です。

AVIは英国の金融行為監督機構(「FCA」)の認可および規制を受けており、また米国1940年投資顧問法に基づき投資顧問として米国証券取引委員会(「SEC」)に登録しております。

本ウェブサイトは、英国FCAが定めるプロ顧客ならびに適格取引先のみを対象としています。

AVIはTBSに対して、現物配当または現金配当を行うことについて株主総会決議を求める提案書(以下「本提案」)を送付しました。本提案は本ウェブサイトより入手できます。AVIは本ウェブサイトを閲覧される皆さまが本提案を支持するか否かについて、ご自身で判断される際にお役に立てればと考え、本ウェブサイトを開設しました。

本ウェブサイトは、上記の目的のためだけに開設されたものであり、情報の提供のみを目的として掲載しております。AVIは、TBSの他の株主の皆さまに対してAVIと共同で株主権(議決権を含みますがそれに限りません)を行使していただきたいと依頼、または要請しているわけではありません。

AVIは、本ウェブサイトを通じての情報提供又は本ウェブサイトを通じて他のTBS株主と対話を行うことにより、他の株主と金融商品取引法の上の「共同保有者」として扱われ、またはみなされることを意図しておりません。

本ウェブサイトは、TBSの事業およびガバナンス体制に関するAVIの見解、解釈 、評価を掲載したものであり、AVIはあくまでBTEMの資産運用管理者の立場からこれらの見解、解釈 、評価を述べております。

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TBSの企業価値向上を目指して

東京エレクトロン株式の分配

TBSによる東京エレクトロンの株式保有の理由についてTBSは「両者の取引関係維持・強化の手段」としていますが、両社の間に取引関係が存在しないことから、この説明をもって、株式保有の合理性の根拠とすることはできません。TBSと東京エレクトロンとのビジネス上の繋がりは54年前に行われた資本注入と、東京エレクトロンによるTBS所有の建物の占有だけであると私共は理解しています。現在の会社の業績にまったく関係のない半世紀以上前に発生した取引は、このような巨額の株式保有を正当化するだけの十分な根拠とはなりません。TBSの建物を東京エレクトロンが占有していることも然りです。

東京エレクトロンの株式はTBSの資産総額の19%を占めており、株主にも関係者にも大きなリスクを負わせています。東京エレクトロンの事業の内容や業績、そして、そのことがTBSの株主に利益をもたらすことについて議論するつもりはありません。しかし、その利益はTBSの株主が自ら東京エレクトロンの株式を保有していたとしても同様の享受をしうるものです。株主が東京エレクトロンと関係を持つもっとも公正かつ効率の良い方法は、株主自ら直接株式を保有することです。株式を直接保有することで、株主は東京エレクトロンの抱えるリスク要因について十分な情報を得た上で、リスクを負うか否かを適切に評価し、東京エレクトロンに出資するメリットについて自ら結論を下すことができるのです。

TBSが保有する投資有価証券による制御できない過度のリスクに晒されていない、との説明には重大な見落としがあります。また、仮に東京エレクトロン株式の株価が50%下落すると、TBSの資産額は10%減少します。投資有価証券ポートフォリオ全体が50%下落すると、TBSの資産額は27%減少します。不規則な株式市場の動きはコントロールできるものではなく、TBS経営陣にもこのリスクを軽減する対策はありません。

下記の構造図をご覧ください。現在、TBSの株主は、TBSを経由して東京エレクトロン株を持っているといえます。私共の推定算出では、TBSを経由して東京エレクトロン株を持つことによって、TBS株価に反映されている実際の東京エレクトロン株の市場価値よりも33%の割引がかかっている計算になります。一方、株主が東京エレクトロン株を直接保有した場合、この割引は生じません。TBSが保有する東京エレクトロン株をTBS株主に直接保有していただくことによって、その分の割引を解消することが実現できます。この割引の解消はTBSの長期的な企業価値向上につながります。

TBS株の割引率を下げる最初のステップとしては、まず東京エレクトロン株式を分配することであり、このようなわずかな分配によりTBSの資産基盤が揺らぐことはありません。この部分的な分配がいかに控えめなものであるかは、分配後のバランスシートを同業他社や現状の数値と比較すると明らかです。