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2023年5月18日

エスケー化研株式会社の株主、投資家およびその他の市場参加者の皆様へ

アセット・バリュー・インベスターズ・リミテッド(以下「AVI」)は、エスケー化研株式会社(以下「エスケー化研」、東証スタンダード市場:証券コード4628)に対し、低迷する株価パフォーマンス、低いバリュエーション、そして上場廃止のおそれにつながる2つの課題に対処するために株主提案書を提出しました。

エスケー化研は、優れたビジネスモデルを有し、国内の建築用塗料市場で支配的なシェアを誇っているにもかかわらず、EV/EBIT倍率は0.8倍を下回り、PBR(株価純資産倍率)も僅か0.8倍です[1]。また、過去5年間において、国内同業他社[2]の株価は+13%、東証株価指数(TOPIX)は+31%上昇した一方、エスケー化研の株価は‐19%下落しています。エスケー化研の株主数は410人と、東証スタンダード市場の上場基準である株主数(400人)を僅かに満たしているにすぎません。

エスケー化研の問題は、支配的株主を持つ企業にありがちな、危機感の欠如と経営に対する規律の脆弱さを反映しています。創業家の出身者によって、エスケー化研の株式の40%以上が保有され、主要な経営陣幹部が占められています。

エスケー化研の取締役の平均任期は15年であり、創業者が意思決定のプロセスに大きな影響を及ぼしています。これが、硬直的で旧態依然とした社風につながり、当社の進歩を妨げています。

一昨年、昨年と株主提案を行い、創業家以外の株主から強い支持を得たにもかかわらず、エスケー化研は、過剰な自己株式の消却、低い配当性向を引き上げる等の改善を怠っています。

AVIは、5年以上にわたって大きな持分を有する少数株主としてエスケー化研の株式を保有してきました。進展が見られず、また、創業家にも面談を拒否されたため、再度株主提案を提出することになりました。株主提案では対応しきれないほど抜本的な改革が必要ですが、エスケー化研の企業価値の持続的な向上のために、容易に対処可能な2つの課題を特定しました。

  • 自己株式438,400株のうち90%を消却する。エスケー化研は現在、発行済株式の14%を自己株式として保有しているが、M&Aや役員報酬などの使途を明らかにしていない
  • 配当金を1株当たり400円から、配当性向30%となる800円に増額する。エスケー化研は、貸借対照表上の資産の約71%を現金および現金同等物が占めており、利益を貯め込んでいる

株主の皆さまには、本株主提案に賛成していただくことによって、長きにわたって少数株主の利益を無視してきた支配的な株主の影響を受けている脆弱な経営方針に対して引き続き不支持を表明していただきますようお願い申し上げます。

以上

アセット・バリュー・インベスターズ
最高経営責任者 兼 最高投資責任者
ジョー・バウエルンフロイント


[1] 出典:Capital IQ(2023年4月30日)
[2] 日本ペイント(4612)、関西ペイント(4613)。TOPIXトータル・リターン。出典:Capital IQ

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